财报015：洋河2017年年报分析（下篇：经营分析）
财报015，原创总031
【摘要】
百份财报，再谈山水！！！
《洋河2017年》年报分析，下篇：经营分析。财务情况：
①鸟瞰三表；
②财务指标分析
2、企业经营：
①经营总结与规划：赢了自己、输给行业的洋河。
②高端新突破：梦之蓝手工班。没看懂的前期宣传定位，但产品好，短期看热闹，长期的长期可是超百亿的期待。
③省内市场累积问题解决：江苏是大本营，营收占比高，与行业同步增长很重要。
④4个扩张——行业内：酱香型突破（5000吨产能）+红酒新扩张；投资公司新扩张：财富公司增资+入股专业投资公司。
【说明】
1、文中“老唐”，为知名大V唐朝，著作《巴芒演义》、《价值投资实战手册》、《手把手教你读财报》等，公众号《唐书房》，我们的老唐校长。
2、本文为个人学习分析文章，所有结论为个人主观判断，难免错漏，请参考即可！
【正文】
时刻谨记何为“看得懂？”
老唐在《看得懂与看不懂》中说：
我认为读懂一家公司的关键点，是从财报里理解该企业的商业模式和独特竞争力。换成通俗的表达就是：
①这家公司靠销售什么商品和服务获取利润？
②它的客户为何从它这里采购，而不选其他机构的商品或者服务？
③资本的天性是逐利。眼看这家公司坐享丰厚利润，为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占了它的市场份额，或逼迫它降低利润空间呢？
④假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩张自己的市场份额？
如果能回答如下4个问题，就算是看懂了，就能去研究“公司价值几何？”
这几年常常以为自己懂了，往往又发现自己被自己骗了，为了真的懂，所以有了洋河之旅，先看财报，然后再系统性分析。
现在还是财报阶段，财报的记录分析注意点：
①从头看，尽量把自己带入到当时的情景中去思考，尽量不从后视镜角度去看；
②聚焦洋河数据，阅读过程会查阅竞品公司的相关财务数据，但暂不纳入分析介绍。
这周继续洋河之旅——洋河2017年，
分析内容包括两部分：
1、财务情况：
①鸟瞰三表；
②财务指标分析
2、企业经营：
①经营总结与规划：赢了自己、输给行业的洋河。
②高端新突破：梦之蓝手工班。
整体～
看当前，价够高、量太小，
证明自己和促进蓝色经典销售的作用，大于创造营收的作用。
看未来，有基础、有盼头。
加梦九，有8000吨产能基础、超百亿营收的想象空间。
问题～没看懂的前期宣传定位。
③省内市场累积问题解决：江苏是大本营，营收占比高，与行业同步增长很重要。
④4个扩张——行业内：酱香型突破（5000吨产能）+红酒新扩张；投资公司新扩张：财富公司增资+入股专业投资公司。
说明：都是多年前财报的学习，暂不做“懂与不懂”和“企业估值”部分。
2017年，管理层的自评，基于白酒行业的新一轮增长期，高端、次高端白酒从量价齐升的大环境下，管理层扎实开展各项工作，超额完成年度目标。
事实情况，自己和自己比，很美好，一和同行比，就有那么一丢丢问题了，一起来看。
企业经营分析
一、经营总结与规划：
1、经营总结
2017年超目标完成当年经营目标，营收、净利润增幅分别为16%、13.7%，经营现金流净额增幅为-7%。
（1）先看看管理层怎么说：行业增长期，强者恒强，我们排名第三。
P9，谈总结、谈成绩，我们赢了。
管理层说：迎来增行业长期，高端次高端量价齐升。
全年实现营业收入199.18亿元，同比增长15.92%，归属于上市公司股东的净利润66.27亿元，同比增长13.73%
P11，
P20页，谈未来、谈机会，输给了行业。
管理层说：“规模以上白酒企业总营收5654亿元，增幅14.4%，利润总额1028亿元，增幅35.8%。”
不比不知道，一比吓一跳。
营收虽然没输，但净利润增幅差距如此之大，完全很意外。
再来看看白酒几家头部企业的数据，茅台、五粮液、老窖、今世缘、汾酒。
茅、五～行业带头大哥、二哥。
老窖～最接近的哥
今世缘～江苏省内二哥
汾酒～已开启复苏之路的老大哥。
几家都是行业有绝对代表性的企业。
①营收对比，2017年，茅台一骑绝尘，汾酒高速恢复。
②净利润对比，2017年，比增幅，洋河输了所有。
在全国，茅、五高歌猛进，老窖净利润25亿元，但增幅31%，达到平均。
在江苏，今世缘增幅也超过洋河。
这里面的核心原因，既有客观原因、也有主管不足之处。
客观:暴露洋河高端产能的不足。
在高端、次高端高速量价齐升的大背景下，洋河有效的高端产能不足，和茅、五、泸差距很大，加之高端品牌认知也有很大差距，输是正常的。
主观:管理层对行业发展认知不足，响应过慢。
2013年，行业困境期，茅台率先认知到高端会恢复的，其他公司在谈的行业机会在中端，中端确实发展很快，但竞争更加激烈。大品牌向下，包括茅台系列酒，小品牌向上，竞争点都在中端，这一块是洋河目前的核心战场，几年间海之蓝、天之蓝的销售额均超过梦之蓝。
白酒市场是依据经济发展的，在低潮期，洋河那失败的回购、大股东虎头蛇回购，都在展示一件事，管理层对经济、对投资的认知尚有不足，进而在2016、2017年的高端、次高端高速恢复阶段，响应过慢。高端新品开发过程就反应了这个问题，详见后面梦之蓝手工班。
（2）财报数据看市场：
和2016年一样，销售费用的“招待费”、负债数据的“占供应商的钱”、经营数据的“白酒销售瓶单价”等财务数据可以看出，市场继续向好，酒更加好卖。
①卖酒不再请客吃饭：财务费用之——招待费，（摘自《上篇：财务数据》）
②占经销商的钱：高达91亿元；（摘自《上篇：财务数据》）
③涨价：看一看销量&单价，单价向上是不变的追求：
A、白酒：2017年的销售平均单价42元/瓶，再创历史新高。
高端、次高端量价齐升的结果。
B、红酒：销量略有增加，但单价也略有下降瓶单价已下降到26元以下，在投资者交流公告中，管理层有解释，是发展红酒中低端所致。
本来就是了解行业发展的东西，看看就好。
销量与单价数据：
④库存商品酒瓶单价：
2017年瓶单价26元，较2016年的瓶单价为38元大幅降低，与当年的销售瓶单价差距很大，可见库存酒更多是普通酒，背后是高端、次高端白酒的销售情况太好了，库存结构完全不能和销售比。
商品酒库存数据：为计算方便，红酒较少，未纳入计算。
2、行业形势与发展趋势：
（1）行业形势：
如前文截图所说，受益于中产阶级崛起、消费升级等影响，白酒行业景气度明显提升，高端、次高端白酒产品实现价量提升，洋河的蓝色经典系列均有涨价。整体向好。
（2）发展战略与下一步经营计划
这一板块，看年报，很高兴，看到了“五度五米”战略、看到了坚持品质突破、看到了高端突破、看到了海天梦品牌升级的想法，都是在做好酒、做“贵”酒，整体符合市场发展趋势，好。
2018年经营目标：力争实现营业收入同比增长20%以上。
二、高端新突破，洋河手工班：
（该部分内容，主要参考“洋河铁粉圈“、”梦之蓝社区“公众号，图片均来自该公众号历史文章。）
迟来的高端新突破，洋河手工班:
看当前，价够高、量太小，
证明自己和促进蓝色经典销售的作用，大于创造营收的作用。
看未来，有基础、有盼头。
加梦九，有8000吨产能基础、超百亿营收的想象空间。
1、产品上市
2017年3月10日，发布新品茅台手工班。
第一眼看到，酒瓶、包装～美！
3、没看懂的前期营销
在洋河内部的多个介绍中，都提到手工班是M6和M9之间，消费升级之间的一个价位补充品，意思就是手工班不如M9？
在投资者关系活动公告和宣传文章中都有这样的介绍。
①公告
②宣传文章
还有一些其他的文章，都有类似的问题，就不一一举例了，没找到什么时候转换到现在这种定位的表达。
但这个点反映出，洋河管理团队，在2017年，对高端、超高端市场变化的认知，是有不足的，市场应对也是不足的。
一步慢步步慢，但这一块即使做对了，也影响不大，毕竟高端、超高端产量受限，怎么说？往下看，穿越2018年……
4、营收与产销量
手工班发布后，就产生了无限的想象空间，能赚多少钱？
当年的数
据
没有，穿越到2018年的业绩沟通会上找到数据，提前挖掘一下。
当前看，小失望，但看未来，超级大的想象空间，果然如管理层所说，是洋河应对未来的战略产品……
另外也更加深入的理解老唐对洋河的定位～～中低端酒企，“通吃中低端的全国性酒企”。
摘自老唐《回顾洋河的投资决策》
中低端、大众消费、年轻化、互联网销售，这些字眼让你想起谁？
当然是洋河啊！通吃中低端（其中又细分为中高端、中端和中低端）的全国性酒企、一贯走年轻化、现代化路线、注重网络推广的酒企，是谁？
洋河洋河洋河，只差大喊一声一统江湖、千秋万载了！
怎么理解？看产量，
洋河定位中，梦9对标飞天茅台，那除了梦9、手工班，其他全是中端，再细分中高端、中端、中低端，洋河有约10万吨中端的量，约10万吨低端的量，假如当年市场按当时的分析走了，洋河肯定NO.2，具体如下:
（1）2018年蓝色经典营收与销量
①2018年洋河白酒营收229亿，蓝色经典占比75%，对应营收172亿；
②海天梦占蓝色经典比例37：26：37，对应营收分别为64亿，45亿，64亿。
③海天梦销量（商品酒），4.5万吨，1.5万吨，1.2万吨（减去梦9及手工班的400吨，梦6梦3约1.16万吨），蓝色经典合计约7.2万吨（我掐指N算的）
④按照王耀所说，优质品基酒约50%，共计约8万吨基酒，折合商品酒约10万吨，估计苏酒等中高端，大约2～3万吨。
（2） 梦之蓝分类营收
梦6、梦9、手工班占梦之蓝50%，对应营收32亿；①梦9、手工班占梦之蓝比例10%以上，估计营收取6.5-8亿，取值7亿元；
②梦6营收25亿；
③梦1、梦3营收32亿。
（3）梦9、手工班产销量
①出厂瓶单价按照800元计算，7亿元的营收，对应约410吨商品酒，对应基酒约350吨。
②未来产量上限，按照当年王耀总通报，梦九+手工班，约占基酒总产能的5%，约8000吨。手工班占2%，约3000吨。梦九约5000吨。
说的是未来不是现在，基酒到商品酒还要放20年。
按现在的价格，也是超百亿的想象空间。
突然想起vava的 freestyle ～秘密：
我的说唱也很变态，我想和玮柏谈个恋爱，说的是将来，不是现在……
然后，玮柏害羞的压低帽子……
（4）未来的变数
没去过洋河，只能推测，搞不清楚的是双沟原来的产能，和这个之间的关系，假如那里也有类似超高端产能，也不是不可以
（5）行业高端产能，摘自老唐价投手册
中国高端白酒市场2017年市场总销量5万多吨，其中茅台3万吨出头，五粮液约1.5万吨，国窖1573约0.6万~0.7万吨（2013年以前，老窖的高端基酒产能也就3000吨），剩余被梦之蓝、水井坊等其他品牌瓜分。
2018年和2019年，茅台的供应量都上不去，也就维持3万吨出头。
三、恢复增长的省内市场：
1、营业收入
2016年的总结中，有如下疑问❓
连续2年的营收、利润双增长之下，
在省内市场竟然几乎没有增长，2014年至2016年，连续三年营收依此约为93、95、92亿元，基本没有变化；
特别是2016年，在行业景气度提升，洋河的总营收也迎来了增长，但在省内竟然是降低的，当年的增收全部来自于省外市场，这个就值得关注了。
省内：做错了什么？在行业景气度提升的情况下，竟然没有增长？
针对洋河而言，省内市场已经非常成熟，市场占有率极高，未来成长空间应在价不在量，继续跟踪。
2017年，洋河就给出了原因和措施:
先看结果，2017年省内超百亿的营收，虽然增幅不大，但还是值得肯定的。
经查询分析后，原因竟然是销售端库存多的问题，在公司集中精力解决问题后，销售自然变好。
而造成的原因，简单思考，就是前几年市场困境下，为了业绩，销售团队请客吃饭，给销售端压货过多，造成社会库存高、结构不合理、经销商现金流紧张，进而影响经销商信心和提货能力。
毕竟关系更好的是省内经销商，但关系好，也要先款后货。
所以市场零售应该是不低的。
四、4个扩张——①行业内：酱香型突破（5000吨产能）+红酒新扩张；②投资公司新扩张：财富公司增资+入股专业投资公司。
（一）行业内
1、酱香酒
（1）收购，2017年8月16日，由贵酒收购。
收购公司名字：贵州茅台镇厚工坊迎宾酒业股份有限公司
收购价：1000万元
厚工坊的资产负债情况：净资产-133万元，应付款2.5亿元，账上现金2.75万元，没错是不到3万块。
存货也只有区区500万元，所有的都是债和固定资产。
母公司借给他们的2.6亿元，全部拿去还款、缴税了。
这就是一个经营失败、资不抵债的酱香酒公司。
那有什么？洋河为什么买它？
因为他离茅台近，有产能。
（2）怎么看这笔收购：
收益上，洋河有判断，短期内不会盈利，所以1133万元的商誉，一次性计提减值。
这个酒很正常，才500万存货，按茅台的流程生产，商品酒上市，也是5年后的事了，就是今年，2022年😁
收购后，贵酒合计有约5000吨基酒的产能，就算瓶单价200块，年约20亿元的营收，所以这一块还就是了解酱香、了解茅台的一个作用。
还是那句话，洋河的根在绵柔型，洋河的未来也是绵柔型，洋河虽然提出了新品类，但短时间是不会撼动按香型划分白酒种类，洋河始终是浓香型白酒；
市场的未来属于高端酒，所以必须了解酱香酒，贵酒、厚工坊都是全面了解酱香酒的尝试，有利于真正的理解白酒、理解酱香型。
另外给茅台定个钉子在旁边，回头你要扩张？对不起，哥们不缺钱，我不卖。
看看今天京东的贵酒价格。
2、红酒新扩张：
（1）收购情况：
2018年1月5日，洋河以6600万美元（折合4.3亿人民币）收购智利vspt集团12.5%的股权。
智利vspt集团是智利第二大葡萄酒企业，是洋河旗下的葡萄酒品牌星得斯的第三家合作供应商，也是主要供应商之一，为其打造了星得斯钻石和珍藏系列，年销量高达200万瓶，约2000余吨，约占40%的产销量。
（2）怎么看这笔收购：
更加深入的了解竞品，毕竟在健康酒的宣传上，葡萄酒做的更好。
成为股东，更加全面、深入的了解对手，好。
（二）投资投资公司新扩张：财富公司增资+入股专业投资公司。
这一块不懂不说，记录下来，值得发公告肯定是大事，看金额，也是大事，跟踪待学习。
3、财富公司增资28亿元
钱越来越多，老是通过母公司借钱也不是个事。
4、5亿元入股专业投资公司
总的来讲，
2017年，洋河就是赢了自己、输给行业；
从产能分类看，短期受限、未来可期。2018年，管理层定下来20%的增长目标，是对自己、对行业的自信。
未来如何，继续2018。
百份财报，再谈山水！